杰克股份：周期上行，成長加速（華安證券）
杰克股份是全球領先的縫制機械制造商，核心業(yè)務是工業(yè)縫紉機，也是目前全球唯一一家同時布局縫前與縫中設備的縫機供應商。未來公司有望打通產業(yè)鏈，將智能裁床、智能縫紉設備以及智能生產管理系統(tǒng)（IPMS）無縫連接，實現(xiàn)服裝智能制造成套解決方案。從投資屬性上講，杰克股份是一個周期成長股，周期性影響股價的核心要素是拐點和彈性，而公司競爭優(yōu)勢擴大帶來的市占率提升及市場擴容則是公司長期成長性的保證。
【拐點已至】：目前縫制行業(yè)處于復蘇初期，國內回暖進度略超預期，隨著下半年國內經濟持續(xù)復蘇與全球疫情緩解，縫制設備復蘇有望深化。我們認為現(xiàn)階段類似2016年Q3，行業(yè)龍頭已經率先感知，公司Q3單季度營收增速轉正，拐點已現(xiàn)，利潤端拐點大概率出現(xiàn)在今年Q4，展望明年逐季向好。
【向上彈性】：行業(yè)下行進一步出清行業(yè)落后產能優(yōu)化競爭格局，我們測算，杰克股份2020上半年在全球頭部縫機企業(yè)市占率為28.73%，對比19年底22.23%提升6.5pct，映射杰克這一輪行業(yè)周期中市占率提升到了相當高的水準。行業(yè)復蘇初期公司產能已經供不應求，二季度招工后已滿產滿銷，且縫機單價并不昂貴，服裝廠有能力承擔設備開支（以申洲國際為例資本開支設備占營收的比例約4%），行業(yè)回暖設備彈性大。
【份額提升】：疫情影響加快出清中小型競爭對手，優(yōu)化競爭格局。國內縫機企業(yè)大部分產能落后，整合空間大;日本重機2020H1實現(xiàn)銷售收入約11.96億元，日本兄弟實現(xiàn)銷售收入6.7億元。杰克股份2020H1銷售額約16億元，明顯超過海外競爭對手。彼退我進，助力公司未來市占率朝壟斷方向邁進。
【市場擴容】：服裝“快銷化”疊加服裝廠“去技能化”帶動智能設備需求。傳統(tǒng)縫制設備單價2000-3000元/臺，對應全球縫制設備市場空間300億人民幣左右市場空間。隨著智能縫制設備滲透率提升，縫制設備未來擴容至千億級市場是大勢所趨。公司通過收購邁卡及VBM前瞻布局先發(fā)優(yōu)勢明顯，在服裝廠智能化時代有望獨霸千億級賽道。
投資建議：預計2020-2022年公司EPS分別為0.72/1.33/1.59元，對應PE44.84/24.41/20.38X。維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)復蘇力度不及預期，疫情反復影響需求，自動化縫制設備滲透率不及預期。來源: 同花順金融研究中心
【拐點已至】：目前縫制行業(yè)處于復蘇初期，國內回暖進度略超預期，隨著下半年國內經濟持續(xù)復蘇與全球疫情緩解，縫制設備復蘇有望深化。我們認為現(xiàn)階段類似2016年Q3，行業(yè)龍頭已經率先感知，公司Q3單季度營收增速轉正，拐點已現(xiàn)，利潤端拐點大概率出現(xiàn)在今年Q4，展望明年逐季向好。
【向上彈性】：行業(yè)下行進一步出清行業(yè)落后產能優(yōu)化競爭格局，我們測算，杰克股份2020上半年在全球頭部縫機企業(yè)市占率為28.73%，對比19年底22.23%提升6.5pct，映射杰克這一輪行業(yè)周期中市占率提升到了相當高的水準。行業(yè)復蘇初期公司產能已經供不應求，二季度招工后已滿產滿銷，且縫機單價并不昂貴，服裝廠有能力承擔設備開支（以申洲國際為例資本開支設備占營收的比例約4%），行業(yè)回暖設備彈性大。
【份額提升】：疫情影響加快出清中小型競爭對手，優(yōu)化競爭格局。國內縫機企業(yè)大部分產能落后，整合空間大;日本重機2020H1實現(xiàn)銷售收入約11.96億元，日本兄弟實現(xiàn)銷售收入6.7億元。杰克股份2020H1銷售額約16億元，明顯超過海外競爭對手。彼退我進，助力公司未來市占率朝壟斷方向邁進。
【市場擴容】：服裝“快銷化”疊加服裝廠“去技能化”帶動智能設備需求。傳統(tǒng)縫制設備單價2000-3000元/臺，對應全球縫制設備市場空間300億人民幣左右市場空間。隨著智能縫制設備滲透率提升，縫制設備未來擴容至千億級市場是大勢所趨。公司通過收購邁卡及VBM前瞻布局先發(fā)優(yōu)勢明顯，在服裝廠智能化時代有望獨霸千億級賽道。
投資建議：預計2020-2022年公司EPS分別為0.72/1.33/1.59元，對應PE44.84/24.41/20.38X。維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)復蘇力度不及預期，疫情反復影響需求，自動化縫制設備滲透率不及預期。來源: 同花順金融研究中心
