杰克股份：需求復蘇有韌性 盈利提升有空間

縫制設備全球龍頭，升級轉型服裝智能制造成套解決方案服務商。公司聚焦縫制設備產業(yè)25年，工業(yè)縫紉機產銷臺數(shù)全球第一，近年來持續(xù)拓寬產品品類。公司創(chuàng)始人理念開明，公司治理優(yōu)異，上市以來市占率持續(xù)提升；

行業(yè)周期回暖確定性較強，更新需求降低周期波動。縫制設備的長期需求不悲觀，小單快反的服裝制造趨勢和人工成本的持續(xù)提升會加大代工廠對于設備的投入，而代工龍頭申洲國際過去10年設備投入增速高于收入增速。2018年起國內設備更新需求開始逐步替代新增需求成為市場的核心驅動力，過去20年全球縫紉機3輪完整周期底部逐級抬升，未來需求波動性有望持續(xù)減弱。2020年疫情抑制了代工廠設備更新的需求，同時縫制設備行業(yè)已經經歷了兩年的下行周期，未來2~3年行業(yè)需求的修復確定性較高，而高頻數(shù)據(jù)也驗證了近期的高景氣度；

智能成套設備打開市場空間，持續(xù)替代熟練工人。縫制機械自動化產品種類豐富，相關產品毛利率高于工業(yè)縫紉機，需求的本質是對人工尤其是熟練工的替代，全球服裝制造業(yè)人工成本達700億美元，可替代空間廣闊。未來經濟性的提升、新的商業(yè)模式和服裝品質要求的提升會共同支撐服裝制造智能化率提升。而杰克具備全品類自動化設備布局，有豐富的海外并購整合經驗，有望通過成套設備銷售的方式持續(xù)提升產品附加值與整體盈利能力。

杰克深挖護城河，全球市占率仍有較大提升空間。高性價比的中國產品符合代工行業(yè)發(fā)展趨勢，杰克已掌握一定行業(yè)定價權，當前價格下許多競爭對手已經難以盈利。上下游企業(yè)對杰克已具備較強忠誠度和黏性。公司通過品牌賦能經銷商，立足中端、拓展中高端市場，并不斷下沉渠道，對上游零部件供應商能夠輸出管理和技術，并給予較好的賬期優(yōu)惠，解決其經營痛點，與之共同成長。參考重機在日本40~60%的市占率，當前杰克15%/22%的全球/國內市占率還有很大提升空間；

投資建議。未來2年行業(yè)需求有望持續(xù)上行，看好公司復制上一輪景氣周期中市占率快速提升的路徑。預計公司2020~2022年歸母凈利潤3.3、5.0和7.3億，對應PE分別為48、32和22x，低于紡織服裝行業(yè)龍頭企業(yè)2021年38x的平均估值。公司仍在搶占市場份額的進程中，隨著競爭格局的逐步穩(wěn)定和規(guī)模效應的提升，凈利率仍有較大提升空間，首次覆蓋，給予“買入”評級；

風險提示：1、疫情反復，全球服裝消費復蘇不及預期；2、公司市占率提升進度不及預期；3、原材料價格持續(xù)上漲。