負(fù)重起跑：紡織股陷去庫存化困局

 

 

　　屯糧過冬本為了抗通脹，這種行為卻在大量庫存的迅速貶值下遭遇嚴(yán)冬困境，服飾紡織行業(yè)最近的遭遇恰恰是這種“困境”的最佳注腳。 

 

　　由于成本中，下游毛、棉、紡等原材料占比較高，紡織類上市公司對(duì)存貨的變動(dòng)尤為敏感。

 

　　自去年四季度以來，為應(yīng)對(duì)通脹，紡織企業(yè)紛紛加大原材料的采購，以囤積冬。

 

　　WIND統(tǒng)計(jì)，14家公布中期業(yè)績(jī)的紡織業(yè)上市公司存貨金額為89.61億元。除去ST賢成、*ST遠(yuǎn)東外，其他紡織企業(yè)的單個(gè)存貨金額均在5000萬元以上。其中，華孚色紡以及紅豆股份甚至分別達(dá)到了21億元和34億元。

 

　　此外，隨著棉花、滌綸化纖等原材料價(jià)格的暴跌，提前囤貨的上游紡織類公司們更將承受存貨貶值的負(fù)擔(dān)。

　　華孚色紡：提前存貨的“煩惱”

 

　　而在提前囤貨的上游紡織類公司中，華孚色紡作為面料廠商，處于產(chǎn)業(yè)鏈的相對(duì)上游部位，由此對(duì)原材料價(jià)格的波動(dòng)更為敏感。

　　受益上輪棉價(jià)上漲推動(dòng)，一季度公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速為上半年業(yè)績(jī)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，其上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.15 億元，同比增長(zhǎng)22.98%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別為2.88億元和2.43億元，同比分別增長(zhǎng)59.53%和49.46%。

　　但亮麗半年報(bào)提交后，華孚色紡下半年的道路并不太好走。半年報(bào)顯示，公司存貨資產(chǎn)高達(dá)21.01億元，較期初的17.11億元增長(zhǎng)3.9億元。

　　而存貨分類明細(xì)中，庫存商品、原材料和在產(chǎn)品三項(xiàng)占比最大，分別為10.09億元、7.93億元和2.92億元。

 

　　但二季度以來，棉價(jià)的大幅回調(diào)或?qū)?dǎo)致公司上述相對(duì)高點(diǎn)采購的存貨出現(xiàn)大幅貶值。

　　根據(jù)中國(guó)棉花網(wǎng)國(guó)內(nèi)價(jià)格監(jiān)測(cè)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)328級(jí)棉的價(jià)格從今年2月7日的每噸2.9萬元左右降至8月初的1.9萬元左右，每噸跳水近1萬元。

　　“原材料的降價(jià)使公司產(chǎn)品售價(jià)存在進(jìn)一步回調(diào)的可能，未來核心產(chǎn)品毛利空間將面臨萎縮風(fēng)險(xiǎn)，直接導(dǎo)致公司主營(yíng)和利潤(rùn)受到影響。”有行業(yè)研究員向記者指出。

　　事實(shí)上，棉價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)在二季度對(duì)公司就已有體現(xiàn)。在較為低迷的市場(chǎng)情況下，公司二季度相應(yīng)回調(diào)產(chǎn)品售價(jià)、主動(dòng)放棄部分低毛利訂單，導(dǎo)致銷量有所減少，因此，二季度收入環(huán)比及同比分別下滑0.89%和0.96%。

　　此外，華孚色紡也在半年報(bào)中預(yù)計(jì)，1-9月公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)幅度在20%到50%以內(nèi)。

　　“面對(duì)低迷的市場(chǎng)環(huán)境，隨著棉價(jià)下跌，三季度公司產(chǎn)品售價(jià)存在進(jìn)一步回調(diào)的可能，同時(shí)，考慮到市場(chǎng)基本處于觀望期，下單較為謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)三季度接單情況并不樂觀。公司后期經(jīng)營(yíng)與棉價(jià)走勢(shì)的關(guān)聯(lián)度較高，棉價(jià)的下跌迫使公司短期內(nèi)經(jīng)營(yíng)受到考驗(yàn)。”招商證券指出。

　　考慮到面對(duì)棉價(jià)的大幅下跌，公司短期內(nèi)經(jīng)營(yíng)承壓，招商證券小幅下調(diào)2011-2013年每股收益由1.76、2.41和2.75元/股至1.72、2.17和2.68元/股，目前對(duì)應(yīng)2011年動(dòng)態(tài)市盈率16 倍，由于色紡紗行業(yè)屬于夾縫市場(chǎng)，且預(yù)計(jì)與流行趨勢(shì)相關(guān)度高，維持“審慎推薦-A”的評(píng)價(jià)。

　　美邦服飾：30億庫存之憂

　　在下半年紡織行業(yè)或存在變數(shù)的大格局下，存貨高企的風(fēng)險(xiǎn)亦將隨之放大。

　　其中，美邦服飾一季度遭到機(jī)構(gòu)投資者的增減分歧。在空頭方面，QFII摩根士丹利率領(lǐng)泰信先行策略基金、建信優(yōu)化配置基金、匯豐晉信三基金減持163.94萬元、45.69萬元、65.16萬元和40.18萬元。

　　而多頭方主力則為華安基金、華夏系兩基金和社保106組合，華安策略基金加倉238.68萬股、華夏收入基金新進(jìn)持有224.63萬股，華夏行業(yè)精選基金加倉59.99萬股、社保106組合加倉109.59萬股。

　　機(jī)構(gòu)們的分歧點(diǎn)或是對(duì)公司一季度30多億元高庫存的考慮。

　　根據(jù)一季報(bào)顯示，美邦服飾存貨金額高達(dá)31.6億元人民幣，不僅較今年年初的25.5億元人民幣增加約6億元，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2011年一季度營(yíng)業(yè)收入的20.75億元。

　　“一季報(bào)后公司股價(jià)走低實(shí)際上是市場(chǎng)對(duì)其激增的高庫存的擔(dān)憂，現(xiàn)在機(jī)構(gòu)們關(guān)注的焦點(diǎn)就是公司的后續(xù)去庫存處理方式。”一位紡織服裝行業(yè)研究員表示。

　　去年9月，由于直營(yíng)店同店可比增長(zhǎng)達(dá)到80%-90%，美邦服飾預(yù)計(jì)四季度和今年一季度增長(zhǎng)率將到100%，由此加大了訂單數(shù)額。此外，為避開用工荒沖擊，美邦服飾提前下單，以致春夏服裝在2010年12月和今年1月就完成了交貨。

　　但激增的訂單儲(chǔ)備卻偏巧遇上了氣候反常。

　　“2010年10月份天氣意外回暖，一直到12月才真正進(jìn)入冬天，冬裝來不及消化，而2011年春天又晚了一個(gè)月才到，春裝銷售進(jìn)度又受到影響。”美邦服飾董事長(zhǎng)周成建在股東大會(huì)上解釋稱。

　　“此外，美邦服飾原來在一些面積比較大的門店專門設(shè)了一個(gè)樓層銷售打折服裝，后來覺得影響品牌形象，去年撤掉了打折區(qū)，替代的渠道沒有建立起來，以上因素綜合作用導(dǎo)致2010年底和今年第一季度存貨較多。”

　　招商證券預(yù)計(jì)，1至6月，美邦服飾的庫存總額被控制在30 億左右的水平。而在一季末31 億元庫存產(chǎn)品中，60%（約為18.6億元）是2011年春夏季產(chǎn)品，通過二季度的銷售，目前該春夏庫存總額約為15 億左右。

　　而剩余的40%則是2011年以前的庫存商品，其中2010年春季過季商品已基本消化，2010年夏季產(chǎn)品還在繼續(xù)銷售中，而剩余的秋冬產(chǎn)品則需等待2011年下半年進(jìn)行消化。

　　“到2011年底，公司遺留的庫存產(chǎn)品主要是當(dāng)年春季產(chǎn)品，這要到2012年上半年才能得到較大的解決，所以，庫存指標(biāo)要在明年上半年才能基本正常化，但下半年可期待庫存結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善。”招商證券指出。

　　上述行業(yè)研究員告訴記者，“我們認(rèn)為今年中期和全年存貨的絕對(duì)額下降空間不會(huì)太大。首先，隨著營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，存貨會(huì)相應(yīng)增加；另外秋裝已經(jīng)開始陸續(xù)到倉，若與其對(duì)應(yīng)則冬裝將提前在8、9月到倉，增加存貨負(fù)擔(dān)，若年底氣候再次反常則必將加重明年存貨壓力；而直營(yíng)店渠道占比較高的形式也導(dǎo)致公司歷來存貨負(fù)擔(dān)較重。”