紡織服裝各子行業(yè)業(yè)績分化 男裝增長最穩(wěn)健

　　截至目前，大部分紡織服裝類上市公司的業(yè)績已經(jīng)披露。就目前已經(jīng)公布業(yè)績的行業(yè)內(nèi)重點公司來看，總體業(yè)績略低于預(yù)期。具體從子行業(yè)來看，戶外用品、女裝及部分品牌男裝公司業(yè)績超預(yù)期，男裝類公司整體業(yè)績符合預(yù)期；休閑服和家紡類增速放緩業(yè)績低于預(yù)期。另外，出口制造類公司一季度訂單依然較差，雖然和去年四季度相比有所改善，但一季報凈利潤同比增速均大幅下降，業(yè)績低于預(yù)期。 

　　我們認為，形成目前一季報各子行業(yè)業(yè)績分化的因素主要有四點：

　　第一，各子行業(yè)自身所處行業(yè)生命周期的不同發(fā)展階段決定了公司發(fā)展的外部環(huán)境。對于諸如戶外用品、中高檔男女裝，其尚處于行業(yè)的初創(chuàng)期和成長期，行業(yè)內(nèi)競爭壓力相對較小，收入規(guī)?？焖僭鲩L，再加上公司本身良好的費用管控水平、精準(zhǔn)的品牌布局謀劃思路和穩(wěn)健的渠道拓展能力也是公司在高速擴張下業(yè)績?nèi)阅鼙３州^高增長的支撐力。

　　第二，“批發(fā)商”向“零售商”的轉(zhuǎn)變。通過對現(xiàn)有品牌公司經(jīng)營模式和發(fā)展歷史的研究，我們認為最后勝出的將是那些專注提高品牌附加值和溢價能力“做零售”，而非單純通過競爭壓價跑量“搞批發(fā)”的品牌公司，目前諸如七匹狼、報喜鳥、朗姿等的國內(nèi)中高檔男女裝公司便屬于前者。

　　第三，各子行業(yè)渠道內(nèi)庫存水平也是影響當(dāng)前業(yè)績表現(xiàn)和決定未來業(yè)績增速的主因之一。我們認為，渠道的高庫存是對渠道未來鋪貨能力的透支，直接導(dǎo)致了家紡類公司一季報業(yè)績低于預(yù)期，也致使2012年整年公司都將處于消化渠道庫存的進程中。與家紡相對應(yīng)的，男裝行業(yè)整體渠道鋪貨水平則顯得穩(wěn)步和健康，年均20%至30%的增長水平使得渠道庫存始終保持在一個良性的可持續(xù)的發(fā)展態(tài)勢之下。

　　最后，今年一季度陰雨天偏多、過年較早、整體經(jīng)濟環(huán)境疲軟也間接影響終端零售從而影響了一季度公司業(yè)績。

　　關(guān)于未來的投資策略，3月終端銷售出現(xiàn)回暖跡象，我們預(yù)計未來服裝消費在消費促進月等因素的促進下復(fù)蘇的趨勢仍將持續(xù)。目前行業(yè)的估值處于歷史低點，未來隨著終端銷售復(fù)蘇，服裝企業(yè)的投資價值將開始逐步顯現(xiàn)。分子行業(yè)來看，男裝仍是業(yè)績最穩(wěn)健增長的，目前訂貨會高增速確定，全年業(yè)績可期。