紡織與服裝行業(yè)三季報出籠：長期趨勢向好

　2017年三季報披露完畢，分板塊來看，紡織制造凈利潤增速為16.40%，服裝零售為25.63%，中位數(shù)分別為2.47%及18.56%，服裝零售整體表現(xiàn)優(yōu)于紡織制造板塊。

　　投資要點：
　　三季報增長趨勢維持，環(huán)比出現(xiàn)下滑。2017 年三季報披露完畢，根據(jù)海通紡服三季報總結(jié)顯示，2017 前三季度，紡織服裝板塊實現(xiàn)營收同比增長27.95%，凈利潤同比增長21.32%，單三季度凈利潤增速環(huán)比出現(xiàn)下滑，凈利率小幅下滑至7.83%。分板塊來看，紡織制造凈利潤增速為16.40%，服裝零售為25.63%，中位數(shù)分別為2.47%及18.56%，服裝零售整體表現(xiàn)優(yōu)于紡織制造板塊。但因短期負面因素影響，三季度凈利潤增速均環(huán)比出現(xiàn)明顯下滑。

　　短期利空因素影響，業(yè)績低于預(yù)期比例提升。對比18 家公司的三季報實際增速與海通預(yù)測值，有2 家超預(yù)期，5 家符合預(yù)期，11 家低于預(yù)期。分析三季報低于預(yù)期公司數(shù)量顯著增加，主要原因為：
　　紡織制造板塊： 三季度人民幣兌美元匯率出現(xiàn)較大幅度升值，從二季度末的6.7744 升值至三季度末的6.6369，升值幅度達到2.03%，匯率的大幅波動，一方面導(dǎo)致公司持有的美元凈資產(chǎn)產(chǎn)生匯兌損失，財務(wù)費用顯著增加；另一方面，美元兌人民幣的折算收益減少，導(dǎo)致收入端增速放緩。受此因素影響，健盛集團、孚日股份、嘉欣絲綢業(yè)績出現(xiàn)低于預(yù)期，而外銷占比相對較低的華孚色紡、新野紡織則維持上半年高速增長的趨勢。

　　服裝零售板塊：7-8 月份服裝零售保持良好增長趨勢，但受銷售旺季中秋節(jié)從9月轉(zhuǎn)移至10 月影響，9 月終端零售表現(xiàn)不佳，根據(jù)中華商業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，9 月份百家零售服裝零售額同比增長1.9%，低于上年同月增速0.5 個百分點，同時，去年三季度為高基數(shù)，雙因素疊加，導(dǎo)致板塊增速環(huán)比出現(xiàn)下滑。細分子行業(yè)來看，中高端女裝表現(xiàn)亮眼，消費回暖得到充分驗證，歌力思、安正時尚業(yè)績超出市場預(yù)期；大眾品牌方面，去庫存尚未結(jié)束，仍有待進一步觀察。

　　產(chǎn)業(yè)鏈延伸：搜于特供應(yīng)鏈管理及品牌管理業(yè)務(wù)均保持穩(wěn)健增長趨勢，業(yè)績略下滑主要受潮流前線品牌下滑所致；跨境通主要受公司資源配置，環(huán)球及帕拓訊第三方平臺增速有所放緩，拖累整體收入增速。

　　我們認為，盡管受多重利空因素的影響，三季度紡服板塊環(huán)比出現(xiàn)下滑，但不改變長期向好的趨勢，底部已現(xiàn)，企穩(wěn)回升仍可期待。

　　1） 紡織板塊龍頭高景氣度有望維持，受益于海外訂單回暖及下游補庫存積極，內(nèi)外棉紗價差的收窄帶來的外紗替代效應(yīng)減弱，環(huán)保政策趨嚴帶來的中小產(chǎn)能關(guān)停訂單向龍頭集中，同時，新疆政策紅利也在持續(xù)快速釋放，四季度匯率趨穩(wěn)帶來利空因素減弱，紡織龍頭業(yè)績高速增長有望維持。建議重點關(guān)注：華孚色紡、健盛集團。

　　2） 對于服裝板塊而言，從去年下半年至今的服裝消費回暖基本得到確認，個股之間仍存分化，中高端女裝表現(xiàn)亮眼，大眾品牌服飾仍有待進一步觀察，短期受消費旺季轉(zhuǎn)移帶來的終端零售不佳有望在四季度得到緩解；伴隨渠道減負后，終端內(nèi)生性指標提升帶來的自然恢復(fù)性增長；龍頭企業(yè)在市場集中度提升趨勢下，所占份額擴大帶來額外增量；以及先發(fā)企業(yè)利用資源優(yōu)勢，積極布局轉(zhuǎn)型，業(yè)績增速同比持續(xù)改善。

　　3） 對于產(chǎn)業(yè)鏈延伸的公司，跨境電商行業(yè)高景氣度維持。